В преддверии публикации своего периодического долгосрочного исследования, которое выйдет на следующей неделе, Джим Рид из Deutsche Bank поделился некоторыми важными событиями, включая один замечательный график. Используя данные за 25 лет по высокодоходному рынку США, Рид приходит к выводу, что реальная годовая доходность за последнюю четверть века составляла 4,48% в год. (6,75% годовых от номинала). Что ж, больше нет: индекс в настоящее время имеет номинальную доходность всего 3,87% и с общим CPI на уровне 5,4%, Рейд говорит, что мы наблюдаем отрицательный разрыв в -1,53% между ними — примерно на 6% ниже долгосрочной реальной доходности. «Это в значительной степени гарантирует, что историческая доходность абсолютно не является шаблоном для будущего», — считает стратег DB. Затем Рид делится следующим графиком, показывающим, что «потрясающие» 85% рынка ВДО в США имеют доходность ниже текущего уровня инфляции. Хотя эта пропорция увеличивалась в течение нескольких месяцев с момента введения политики реагирования ФРС на covid, она никогда не превышала 10% и редко была намного выше нуля. Фактически, в конце прошлого года она составляла менее 4%.

( Читать дальше )

Все божественно, как рейтинговые агентства кричат, развернувшись.

Кто захочет стать аналитиком кредитного рейтинга? Кажется, что рейтинговые агентства не могут поступать правильно и неправильно, и их всегда критикуют за то что опоздали или поспешили. До и во время так называемого Великого финансового кризиса 2008 года рейтинговые агентства, такие как Moody's, S&P и Fitch, придерживались своих розовых взглядов на перспективы корпоративного и ипотечного долга, несмотря на мигающие красные сигналы о долговом пузыре, понизив рейтинги эмитентов облигаций только после его взрыва.

Перенесемся в март 2020 года и, возможно, уязвленные нанесенными тогда критиками, агентства очень быстро понизили кредитный рейтинг эмитентов облигаций, поскольку фондовый рынок рухнул. В марте и апреле 2020 года кредитный рейтинг корпоративного долга США инвестиционного уровня на 1 триллион долларов был понижен.

Однако теперь, когда фондовый рынок вернулся на рекордные максимумы, рейтигн корпоративного долга повышается. По данным Bank of America, только за последние два месяца был повышен рейтинг облигаций с высоким рейтингом и инвестиционным рейтингом на сумму 361 миллиард долларов. Citigroup прогнозирует, что к концу 2022 года бросовые облигации на сумму 200 млрд долларов будут повышены до инвестиционного уровня. Рейтинговые агентства в качестве основной причины для повышения рейтингов ссылаются на более управляемую долговую нагрузку из-за восстановления экономики. Тот факт, что Федеральная резервная система по существу гарантировала рынок корпоративных облигаций, вероятно, тоже помогает.

( Читать дальше )

В действительности вы ничего не зарабатываете, вкладывая деньги с высокой доходностью. Признак того, насколько невероятны финансовые рынки в данный момент, показан на графике ниже. Он показывает доходность типичной высокодоходной облигации в долларах США (с кредитным рейтингом B) за вычетом годового уровня инфляции потребительских цен в США. Она только что упала ниже нуля, что означает, что реальная доходность этого сектора высокодоходных облигаций сейчас ниже инфляции потребительских цен. Инвестору в бросовые облигации вообще не платят за такой риск. То же самое и с мусорными облигациями в целом: реальная доходность Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield index также упала на отрицательную территорию.
Это, конечно, чистое безумие. Тем не менее, рынок облигаций пока терпит это, поскольку верит мнению Федеральной резервной системы, что высокая инфляция потребительских цен преходяща (хотя это может быть связано с самой большой ложью в мире, но если это не пугает, чек есть по почте). В какой-то момент в течение следующих нескольких месяцев инфляция должна снизиться, и эта реальная доходность снова вырастет выше нуля. По крайней мере, так думают. Но что, если это не так? Что, если инфляция окажется более тянучей, чем думают люди? В этой ситуации вынос бросовых облигаций, вероятно, станет одним из самых поразительных обвалов, когда-либо виденных на финансовых рынках.

перевод отсюда

( Читать дальше )